三泰控股的过去与未来来源：雪球App，作者： 刘正林_LEO，（https://xueqiu.com/2343077562/69645525）
一、后视镜看三泰的过去 三泰在A股的风云故事始于三年前，那时主业发展遇到瓶颈，公司决定二次转型，瞄向了智能快递柜，13年8月复牌后连续大涨，也就是此时进入了我的视野。第一次看到快递柜的介绍，第一反应是这个东西很有价值，还能快速复制推广，从此就与三泰结下不解之缘。随着市场对三泰的了解逐渐增加，股价一路上扬，经常出现热门榜，在创业板震荡的几个月里三泰上涨了3倍，结局是14年3月底的崩盘，一周跌去三分之一，一个半月之内腰斩。随后磨底半年后停牌，在15年牛市中复牌，市值最高越过500亿。三轮股灾过后，目前股价低于两年多前的高点，而市场的热情已经不再。 在这三年里，三泰主要做的事情就是布点，布点速度是极快的，没有低于过预期，这一点必须点赞。同时，三泰也做了一些布局，做了一些营收转化的试点，还做了两次失败的重组。当市场热情时，大家主要关注布点数，相信圈地占领入口后其他问题不大，然而现在回头看问题不少，主要包括：（1）布局太慢：如果三泰想像乐视那样搭建一个生态体系，在社区-小区-家庭三个层次、线上-线下两个维度、物流-社区商业-金融等多个领域进行立体布局是必要的。速递易柜体是线下小区入口，速递易APP是线上入口，这两者是重中之重，但是速递易APP一直都很烂，下载量低，缺乏粘性；金惠家是社区线下线上兼具，但全靠内生发展，速度较慢；家易通做智能锁，从安防智能家居角度切入，本来可以有所作为的，但全靠内生增长，也一直未见太大起色；社区商业在成都重庆地区进行了试点，但试点时间太久，迟迟未见推广；社区金融方面，收购的烟台伟岸作为现金牛还不错，但与速递易和金惠家的协同效果还有待观察。（2）略显保守：15年收费行为受到很多诟病，16年放缓布点也显得保守。诚然，上市公司需要考虑盈利避免ST，但亏一年两年其实没关系，不ST即可，只要营收增长看得见，投资人就会有信心。营收转化模式探索试点太久，试点区域基本只在成都重庆，也显得有点脱离互联网时代的节奏，虽说前几年重点是布点，但是营收转化和布点有冲突吗？为什么不同步推进呢？为什么不在一线城市试点业务呢？如果早点开始营收转化，可能前两年费用会稍微高点，但能更早地实现盈亏平衡，用户粘性也会好得多，对竞争对手的防御能力也会更强。可惜的是虽然保守了，但15年还是亏损了。（3）思路不清晰：早期拒绝行业巨头入股，后来又和顺丰谈入股，前后矛盾，或许可以解释为顺丰入股事件是股灾时的维稳措施吧。后来收购纸箱公司，虽然沾边，但给人感觉有点太超前，当时市值也不合适。失败后6个月不得重组，前前后后浪费一年多时间。（4）不重视人才引进：传统公司转型互联网，却没有引进一些高端互联网人才，是一大失误。从之前APP的质量就能看出来，公司内部当时没有懂互联网的人，被能力一般的开发团队给忽悠了，做出来的APP不符合上市公司的水准。 当然，这些都是马后炮。两年前很多人认为三泰有BAT潜质，现在可能只有美团滴滴级别的潜质了，不过这也正常，毕竟雷布斯贾布斯是罕见的，能把潜质变成现实本来就很难。近期各种大股东二股东高管减持，一定程度上也说明了大家对三泰预期的降低。二、望远镜看三泰的未来 未来三泰还是有千亿市值的机会的，关键要看接下来几年做得如何了，至少上面提到的问题必须有所改变。近期三泰高层调整，引进互联网团队，是一个好的转变。年报中提到的经营战略很美很详细，关键是要做出来，推广开来： “未来，速递易作为社区综合服务平台，主要业务板块包括以下几个部分：一是流量变现平台：主要包括新媒体广告、精准营销体系，app个性化推荐体系，娱乐休闲体系，商品及服务导购体系等；二是商品销售平台：快消品直销体系，生鲜水果原产地供应链体系，3C以旧换新快销体系等；三是家庭资产服务体系：包括家庭各种保险，理财服务，家庭资产配置项目等；四是数据共享及交换平台；五是社区社交服务平台：公益项目、亲子项目、友邻社区等。” “ 开放速递易平台，连接更多的人、服务、内容，提高速递易与用户接触频次，使速递易成为社区多品类服务的入口，提升基础运营服务价值贡献；在速递易APP、微信服务端逐步引入寄件、物品交换、洗衣、停车、金融理财、医疗、便捷购物、慈善公益、废旧回收等社区生活、商业与金融服务；与快递、同城配送公司合作，打造轻版“菜鸟”模式，支持接入平台内容服务的规模拓展。不断提升运营服务系统化管理能力，用便捷、有效的技术系统管理指导运营服务，通过运营柜子积累用户，再延伸至运营用户、运营数据。” 除此之外，有几点建议：（1）没有排他保护的区域建议快递投递永久免费，以避免竞争对手争夺流量，直到将来流量能够摆脱对快递的依赖；周转率不到1的区域暂时免费，等周转率达到1的水平再说，增加用户数量比一点点投递费更重要，广告收入和增值业务更重要；（2）布点不要完全放弃新签协议，三四线城市可以挑一些网购发达的进行拓展，这些地盘你不去占领，别人就会去占领，既然今年预计2亿利润，没有亏损压力，就不要放弃布点；（3）增值业务要多开展一些尝试，能同时做十件事就不要只做三件，说不定其中就有适合迅速推广的；多在一线城市进行试点，这里是互联网产业的前沿；（4）后续收购重组要切合战略计划，优先考虑能够提高用户粘性的项目，建议从物流与供应链领域、特色电商方面开始。 三、投资价值分析 主业持续萎缩的情况下，几千万利润对应估值给10亿；烟台伟岸现金牛，算是互联网广告行业，有一定的成长性，去年并表4个月利润2600万，若16年利润按8000万估算，给30倍估值，大概24亿。速递易方面，假设今年营收达到目标8.8亿，17年按柜子数增长30%，单柜营收增长60%-80%计算，营收可达到20亿左右；因毛利较高，16年估值按15倍PS计算（假设稳定运营期净利率25%的话相当于PE=60）,16年估值132亿，17年按10倍PS估算，估值200亿（按17年4亿净利和50倍市盈率感觉一下）。 合计16年估值166亿，与现价相当。当然，这个估值是没考虑再次资本运作的，也没有考虑金惠家、家易通、核桃公社、铭品大数据等现在暂时没看到多少营收的业务。 关于三泰后续走势，有可能复制两年前，在腰斩之后半年磨底的过程，目前股东人数八万八，筹码集中需要折腾，期间也许偶尔能冲高到23-25一线，但若大势不好，也有再到16的可能。